本報(bào)評(píng)論員胡光旗

加拿大央行宣布將政策利率從5%降至4.75%。這是加拿大四年來(lái)的第一次降息，也是七國(guó)集團(tuán)(G7)中首個(gè)調(diào)降利率的國(guó)家。此外，歐洲央行將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月6日進(jìn)行議息會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行將大概率先于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行降息。隨著加拿大央行率先開(kāi)啟降息，歐洲央行將有較大概率及時(shí)跟進(jìn)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行是否將接續(xù)開(kāi)啟降息通道？

從通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年6月，加拿大CPI與核心CPI同比漲幅分別高達(dá)8.13%和6.18%。通過(guò)接近兩年時(shí)間的貨幣政策緊縮，今年4月加拿大CPI同比漲幅已回落至2.69%，核心CPI同比漲幅已回落至1.6%，已經(jīng)非常接近全球央行公認(rèn)的2%的通脹目標(biāo)。有鑒于此，加拿大央行貨幣政策管理委員會(huì)認(rèn)為，隨著更多證據(jù)顯示通脹正在緩解，貨幣政策不再需要限制性，并將政策利率下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)。相對(duì)于美國(guó)通脹的粘性，自加拿大央行采取緊縮性貨幣政策提升利率以來(lái)，國(guó)內(nèi)通脹基本呈現(xiàn)出“線性下降”的趨勢(shì)，通脹的壓力已經(jīng)幾乎全部得以出清，因此加央行先于美聯(lián)儲(chǔ)降息在情理之中。

從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自緊縮性貨幣政策開(kāi)啟后，加拿大15歲以上失業(yè)率上升至6.1%。經(jīng)濟(jì)和通脹的降溫，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響已經(jīng)十分顯著。同時(shí)，今年4月份，加拿大15歲以上勞動(dòng)力平均工資同比增長(zhǎng)也已回落至4.7%。總體來(lái)看，加拿大目前失業(yè)率上升同時(shí)伴隨著勞動(dòng)力工資增幅降低，且通脹已回落至低位，與常規(guī)菲利普斯曲線形狀比較吻合，選擇在此時(shí)降息，符合宏觀政策的一般原則。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，緊縮性貨幣政策對(duì)加拿大經(jīng)濟(jì)的抑制作用也逐步顯現(xiàn)，促使加央行不得不由鷹轉(zhuǎn)鴿，率先轉(zhuǎn)變貨幣政策傾向。加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年第一季度國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)率為0.4%，年化1.7%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。盡管一季度家庭支出成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)方，但高利率仍舊對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)與企業(yè)投資形成強(qiáng)有力的壓制，固定資本形成總額同比增速已連續(xù)8個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，同時(shí)出口增速降至1.22%，內(nèi)外需同時(shí)疲軟，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足。自去年4月加拿大制造業(yè)PMI短暫回升至榮枯線上方后，至今年4月，制造業(yè)PMI已有一年的時(shí)間位于榮枯線下方，經(jīng)濟(jì)景氣程度的持續(xù)低迷，同樣堅(jiān)定了加央行率先降息的信心。

加拿大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，歐盟也同樣深陷增長(zhǎng)泥潭。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)0.4%，歐盟GDP同比增長(zhǎng)0.5%。自去年二季度以來(lái)，經(jīng)季調(diào)后的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增速已跌破1%，伴隨著歐元區(qū)CPI已降至目前2.4%的低位，也已接近2%的通脹目標(biāo)，因此歐洲央行繼續(xù)維持緊縮性貨幣政策的動(dòng)機(jī)已不充分。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣情況也不容樂(lè)觀，制造業(yè)PMI已位于榮枯線下接近兩年，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和投資者信心指數(shù)也已跌至兩年來(lái)的低位。當(dāng)前，歐元區(qū)抗擊通脹也取得實(shí)質(zhì)性效果，除美國(guó)之外，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再維持緊縮性貨幣政策的理由幾乎已消失殆盡。

不過(guò)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持韌性，導(dǎo)致工資-通脹螺旋動(dòng)能始終未能全部消退，CPI同比增速目前在3.2%-3.5%區(qū)間反復(fù)波動(dòng)，同時(shí)扣除食品和能源價(jià)格后的核心CPI始終粘性較強(qiáng)。不過(guò)4月新增非農(nóng)就業(yè)人口遠(yuǎn)不及預(yù)期，失業(yè)率上升至3.9%，再加上美國(guó)4月職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（JOLTS）顯示職位空缺805.9萬(wàn)人，創(chuàng)2021年2月以來(lái)的最低水平，反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫。但需要看到，相對(duì)于歐元區(qū)和加拿大，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的降溫，都是漸進(jìn)而非線性，美聯(lián)儲(chǔ)仍需要看到足夠的有利證據(jù)后，方能開(kāi)啟降息。

綜合來(lái)看，隨著加拿大央行率先開(kāi)啟降息通道，歐洲央行也將緊隨其后，但美聯(lián)儲(chǔ)仍將大概率保持不變。后期非美貨幣有可能出現(xiàn)一定貶值，我國(guó)出口需要警惕匯率風(fēng)險(xiǎn)。