21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者駱軼琪廣州報道

半導(dǎo)體行業(yè)正出現(xiàn)新的風(fēng)向。

近日在由芯謀研究主辦的第三屆IC NANSHA大會上，多名業(yè)內(nèi)人士都指出，觀察目前美股市場的幾大半導(dǎo)體龍頭，其發(fā)展歷程中都少不了借助外部并購的方式壯大自身業(yè)務(wù)。到今天，隨著國內(nèi)市場從政策層面鼓勵收并購動作，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)有望迎來新的外延擴張機會。

這一方面源于半導(dǎo)體行業(yè)正走在新一輪周期的起始點，另一方面此前走高的估值已經(jīng)有所降溫。

據(jù)云岫資本統(tǒng)計，按照A股主要半導(dǎo)體設(shè)計公司的庫存月數(shù)走勢看，2023年一季度達到2019年以來的頂峰，接近9.5個月；到2024年一季度已經(jīng)大幅回落至7個月左右，接近2022年末的水平。

再看半導(dǎo)體細分領(lǐng)域上市公司的市值走勢，拆分到多個具體產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的趨勢表現(xiàn)都很一致，即自2023年以來，這些行業(yè)市值均在波動中呈現(xiàn)下滑走勢，到大約2024年2月是低點，后續(xù)有所回升，但仍處在相對低的水平。

橫向來看，目前細分產(chǎn)業(yè)中估值略高的包括芯片封測、設(shè)備、分銷和制造，市值偏低的有材料、EDA（軟件）、IDM（產(chǎn)業(yè)整合模式）。

二級市場的估值必然會影響到一級市場公司的投融資情緒，這也就意味著存在一定收并購窗口期。

新機會

不只是當(dāng)下行業(yè)發(fā)展到一定階段出現(xiàn)了新變化，政策層面也在引導(dǎo)支持并購重組。

例如近期的6月19日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，就提到“更大力度支持并購重組”。

其中指出，支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)，支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并。

之后不久，半導(dǎo)體行業(yè)就有官宣股權(quán)收購動作。

6月22日芯聯(lián)集成發(fā)布公告稱，擬收購控股子公司芯聯(lián)越州集成電路制造（紹興）有限公司（下稱“芯聯(lián)越州”）剩余72.33%股權(quán)。交易完成后，芯聯(lián)越州將成為芯聯(lián)集成全資子公司。

通過本次交易，芯聯(lián)集成對芯聯(lián)越州的控制力進一步增強，將通過整合管控實現(xiàn)對旗下整體硅基產(chǎn)能的一體化管理，在內(nèi)部管理、工藝平臺、定制設(shè)計、供應(yīng)鏈等方面實現(xiàn)深層次整合，進而提升公司的執(zhí)行效率與盈利能力。

此外，2024年4月，芯聯(lián)越州8英寸SiC（碳化硅）MOSFET工程批順利下線，預(yù)計于2025年實現(xiàn)量產(chǎn)，有望成為國內(nèi)首家規(guī)模量產(chǎn)8英寸SiC MOSFET的企業(yè)。

6月24日納芯微發(fā)布公告稱，計劃分別從兩家公司手中收購上海麥歌恩（下稱“麥歌恩”）微電子股份有限公司合計68.28%的股份，收購對價合計約為6.83億元。

本次交易完成后，納芯微將直接及間接持有麥歌恩79.31%股份，能夠決定后者董事會半數(shù)以上成員選任，麥歌恩將被納入公司合并報表范圍。

通過本次交易，在產(chǎn)品方面可與納芯微現(xiàn)有的磁傳感器產(chǎn)品形成互補，提升在該市場的覆蓋率和市占率；在技術(shù)方面將整合雙方研發(fā)資源。當(dāng)然，也可能存在后續(xù)標(biāo)的公司經(jīng)營效益不及預(yù)期的風(fēng)險。

在前述會議上，安凱微電子董事長胡勝發(fā)分析道，目前SoC芯片中，頭部企業(yè)如英偉達、高通、聯(lián)發(fā)科等，都是成立年限很長的公司，在發(fā)展早期通常業(yè)務(wù)增長相對緩慢，花費幾乎10年～20年時間，才開始實現(xiàn)業(yè)務(wù)大幅度成長。這顯示出企業(yè)發(fā)展需要足夠的耐心，國內(nèi)不少企業(yè)目前仍在練內(nèi)功階段，還沒到快速爆發(fā)時期。

這些國際頭部公司也是在發(fā)展到一定階段后，通過多種收并購方式，不斷彌補短板，完善產(chǎn)品線并擴大規(guī)模。例如高通在2000年收購GPS相關(guān)公司SnapTrack，2010年收購Wi-Fi領(lǐng)域公司Atheros，2015年通過收購CSR增強藍牙和音頻技術(shù)，2021年收購Veoneer的自動駕駛汽車軟件業(yè)務(wù)Arriver等。

胡勝發(fā)指出，在目前外部環(huán)境變化情況下，中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)可能正迎來并購黃金期。

臨芯資本董事長李亞軍也認為，政策和市場環(huán)境有所變化后，當(dāng)下標(biāo)的物有更高意愿談并購事宜，目前二級市場估值也在相對低點，加上諸多政策在鼓勵并購——這些都顯示出，當(dāng)下是并購的難得機會。

下一階段

前述會議上，華登國際合伙人蘇東回顧道，歷史上的半導(dǎo)體并購案例通常有一些關(guān)鍵節(jié)點。例如2014年～2015年間，驅(qū)動外因是通信技術(shù)從3G向4G迭代過程中，一系列新應(yīng)用出現(xiàn)；2019年～2020年間，驅(qū)動外因則來自對數(shù)據(jù)中心市場未來的發(fā)展預(yù)期。

“可以看到，今天美國半導(dǎo)體的蓬勃發(fā)展，多是基于企業(yè)在之前3年～4年時間里，對數(shù)據(jù)中心做了大量并購和投資等布局?！彼m(xù)稱，例如英特爾自收購Altera后，陸續(xù)開展智算中心相關(guān)收購和業(yè)務(wù)布局；AMD收購賽靈思、ADI收購Maxim等，都有類似考慮。

整體看中國市場，在10億美元～100億美元規(guī)模中存在大量公司，該數(shù)量遠高于美國在該規(guī)模的體量?！八晕覀冋J為，中國的半導(dǎo)體企業(yè)屬于小而美居多，大而強企業(yè)偏少，將來我們要支持有能力成為大而強的半導(dǎo)體企業(yè)做并購，做優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、擴展它的產(chǎn)品線?！碧K東表示。

他還認為，新近登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，多數(shù)還沒有太多資本運作經(jīng)驗，所以投資機構(gòu)面臨大量機會，可以在其中助力，這也是政策面在提出支持上市公司做大做強的原因。

此外，中國半導(dǎo)體行業(yè)的頭部企業(yè)本身也正進入規(guī)模倍增式擴張（如從10億人民幣收入到奔向100億）的發(fā)展階段，頭部公司也在積極推進內(nèi)生發(fā)展和外延擴張并舉。

當(dāng)然蘇東也指出，歷史經(jīng)驗表明，一場并購也有70%～80%的失敗率，所以投后服務(wù)更應(yīng)重視，也需注意整合后的文化、凝聚力等問題。

李亞軍進一步認為，縱向來看，通信行業(yè)與半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展歷程很像。在80年代的通信行業(yè)，多以海外巨頭的產(chǎn)品為主，如BB機、大哥大、交換機等；再經(jīng)過10年甚至更長，國內(nèi)開始出現(xiàn)世界級通信巨頭。

“所以我們提出一個結(jié)論：中國的集成電路行業(yè)會復(fù)制通信行業(yè)的發(fā)展歷程，出現(xiàn)世界級的龍頭企業(yè)。”他分析道，原因在于，其一，中國有全球最大的集成電路市場，可以在市場內(nèi)實現(xiàn)自我循環(huán)；其二，中國人有勤奮的文化；其三，中國市場消費者愿意嘗鮮；其四，嘗鮮就促成產(chǎn)品端可以快速試錯、快速迭代。

那么屆時，產(chǎn)業(yè)層面的世界級龍頭企業(yè)，將引導(dǎo)行業(yè)后三十年的發(fā)展路線。

“所以我們接下來要做的就是，更高、更遠、更強?！崩顏嗆娋唧w分析道，也即從跟隨到創(chuàng)新、再到引領(lǐng)的路線，投資有創(chuàng)新的東西；堅持做難而正確的事；半導(dǎo)體現(xiàn)狀是小企業(yè)過剩、大企業(yè)稀缺，低端過剩、高端稀缺，需要解決這些命題。

總結(jié)來說，李亞軍指出，中國集成電路發(fā)展多年，已經(jīng)解決了從0到1的過程，從1到10正在陸續(xù)踐行，接下來要推進從10到N的歷程；隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的外部環(huán)境變化，10-20年后，中國一定會產(chǎn)生世界級半導(dǎo)體企業(yè)，復(fù)制在通信行業(yè)的發(fā)展軌跡；這些世界級企業(yè)的種子主要在已上市公司中，找到種子并支持其做大做強是今后的主要任務(wù)，當(dāng)然少部分非上市公司也有機會；起家靠技術(shù)、發(fā)展靠管理、做大做強靠并購，并購重組是產(chǎn)生世界級企業(yè)的必由之路；并購后最難的是投后管理，因此發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)未來的世界級商業(yè)領(lǐng)袖是產(chǎn)生世界級企業(yè)的前提。