6月的最后一個(gè)交易日，近期遭遇“泥石流”的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)一絲回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月28日，中證轉(zhuǎn)債微漲0.37%，但相較于月初仍然存在2.68%的跌幅。

不過(guò)，從個(gè)股來(lái)看，數(shù)據(jù)則較為悲觀。550只A股可轉(zhuǎn)債中，6月期間下滑者占比高達(dá)86.55%。其中，搜特退債、廣匯轉(zhuǎn)債、中裝轉(zhuǎn)2跌幅更是在40%以上。

可轉(zhuǎn)債集體下跌為哪般？

根據(jù)受訪人士分析，股市流動(dòng)性偏弱、基本面較差的小微盤(pán)股退市風(fēng)險(xiǎn)加大、一些可轉(zhuǎn)債到期無(wú)法兌付、部分可轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)下調(diào)等因素綜合交織，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債超調(diào)。

不過(guò)，可轉(zhuǎn)債的下行大概率為短期現(xiàn)象而非長(zhǎng)期趨勢(shì)，待本輪信用風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)出清后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值將更加合理，大部分轉(zhuǎn)債價(jià)格預(yù)計(jì)有所修復(fù)。

值得注意的是，盡管當(dāng)前多數(shù)可轉(zhuǎn)債組團(tuán)下跌，但少量?jī)?yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債仍然保持上漲。比如，諾泰轉(zhuǎn)債6月漲幅即接近30%。其背后折射出可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化。

結(jié)構(gòu)性行情正在演繹

可轉(zhuǎn)債，這一歷來(lái)被視為“進(jìn)可攻、退可守”的投資品種，近期深陷“股債雙殺”泥潭。

6月的最后一個(gè)交易日，可轉(zhuǎn)債略有回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債在6月27日下降0.27%的基礎(chǔ)上，于6月28日微漲0.37%；從個(gè)股來(lái)看，全市場(chǎng)當(dāng)日上漲可轉(zhuǎn)債比例達(dá)到65.80%。

不過(guò)，倘若拉長(zhǎng)時(shí)間線，與月初數(shù)據(jù)相比，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)則存在很大提升空間。6月1日~6月28日，中證轉(zhuǎn)債跌幅達(dá)3.03%。個(gè)股方面更為夸張，550只A股可轉(zhuǎn)債中，476只出現(xiàn)下滑，比例高達(dá)86.55%；跌幅在5%以上的占比33.45%，11只跌超20%；搜特退債（-53.76%）、廣匯轉(zhuǎn)債（-43.67%）、中裝轉(zhuǎn)2（-41.68%）、英力轉(zhuǎn)債（35.40%）縮水比例更是超過(guò)30%。

可轉(zhuǎn)債集體下跌，原因何在？

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒將其總結(jié)為三大因素：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力傳導(dǎo)下，市場(chǎng)流動(dòng)性偏弱；監(jiān)管新政下，基本面較差的小微盤(pán)股面臨調(diào)整，退市風(fēng)險(xiǎn)加大；在出現(xiàn)到期利息無(wú)法兌付事件后，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

此外，南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，近期處于轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)密集披露期，部分可轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

值得注意的是，盡管可轉(zhuǎn)債整體處于下行階段，但并非所有的可轉(zhuǎn)債都在走下坡路，可轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性行情正在演繹。正如華福證券固收首席分析師徐亮所言，當(dāng)前正股市值較小、經(jīng)營(yíng)景氣度低、評(píng)級(jí)低的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，而正股基本面優(yōu)質(zhì)、評(píng)級(jí)較高的轉(zhuǎn)債價(jià)格則較為穩(wěn)定。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月期間，我國(guó)仍然有62只、占比11.27%的可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)上漲；其中漲幅在1%、5%、10%以上的分別占比7.45%、3.27%、0.91%。

可轉(zhuǎn)債走低或是短期現(xiàn)象

可轉(zhuǎn)債走低，是短期現(xiàn)象還是中長(zhǎng)期趨勢(shì)？

田軒和徐亮認(rèn)為只是短期現(xiàn)象。徐亮告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債整體走低主要是部分弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)外溢導(dǎo)致的，待本輪信用風(fēng)險(xiǎn)和退市風(fēng)險(xiǎn)出清后，大部分轉(zhuǎn)債價(jià)格預(yù)計(jì)有所修復(fù)。

田軒更為詳細(xì)地分析道：當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的整體走低是由于市場(chǎng)信心不足、重塑監(jiān)管生態(tài)、部分弱質(zhì)可轉(zhuǎn)債公司基本面較差等綜合作用的結(jié)果，是市場(chǎng)的一次集中調(diào)整，屬于短期現(xiàn)象；從長(zhǎng)期市場(chǎng)底層投資邏輯來(lái)看，尚存的一些經(jīng)營(yíng)狀況存疑、信用風(fēng)險(xiǎn)集聚的可轉(zhuǎn)債可能會(huì)繼續(xù)帶來(lái)小幅市場(chǎng)波動(dòng)，但總體上市場(chǎng)持續(xù)下調(diào)的可能性不大，并且隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露與市場(chǎng)情緒的緩解，市場(chǎng)估值將更加合理。

怎樣讓導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債走低的因素早日消退？

在田軒看來(lái)，一方面，需要加強(qiáng)市場(chǎng)溝通，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，加強(qiáng)信息披露，引導(dǎo)市場(chǎng)采取更加穩(wěn)健的投資策略，關(guān)注質(zhì)優(yōu)價(jià)優(yōu)的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，促進(jìn)市場(chǎng)估值修復(fù)；另一方面，需加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)涉及債券違約、有退市風(fēng)險(xiǎn)、惡意“逃廢債”等公司的處置，加速風(fēng)險(xiǎn)釋放與出清，同時(shí)嚴(yán)厲打擊借機(jī)進(jìn)行惡意做空、操縱市場(chǎng)的行為，保障市場(chǎng)健康平穩(wěn)運(yùn)行。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，按照退市新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前上百家上市公司存在退市風(fēng)險(xiǎn)，其中，可能觸及“1元退市”紅線是諸多公司的擔(dān)憂所在，這也在一定程度上引發(fā)投資者擔(dān)憂，同時(shí)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)相應(yīng)下調(diào)。

針對(duì)這一現(xiàn)象，如何疏解市場(chǎng)壓力？

田軒建議監(jiān)管部門(mén)從三方面出發(fā)加強(qiáng)調(diào)控。首先，出臺(tái)相應(yīng)政策，鼓勵(lì)上市公司采取下修轉(zhuǎn)股價(jià)等方式短期內(nèi)提振市場(chǎng)信心。其次，完善面值退市標(biāo)準(zhǔn)，更加關(guān)注上市公司基本面情況與長(zhǎng)期持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，適當(dāng)給予自救與調(diào)整許可；而對(duì)于觸發(fā)退市標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)，基本面極差，甚至出現(xiàn)重大違規(guī)問(wèn)題的“害群之馬”，加強(qiáng)退市執(zhí)行，及時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)出清。再者，做好權(quán)益追回和投資者賠償工作。

徐亮針對(duì)轉(zhuǎn)債主體退市后可能存在的信息披露相對(duì)弱化，或?qū)⒊霈F(xiàn)的“逃廢債”行為給出兩方面建議。

一方面，加強(qiáng)對(duì)退市主體“逃廢債”行為的監(jiān)管；另一方面，可以維持退市主體對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債的正常上市交易，交易價(jià)格或可反映對(duì)應(yīng)主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得對(duì)應(yīng)主體的償債行為的可跟蹤度更強(qiáng)。

此外，田利輝建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的預(yù)期管理，開(kāi)展退市指導(dǎo)，加強(qiáng)與投資者的溝通，提高透明度和信任度。