21硬核投研丨尋找A股金價(jià)大贏(yíng)家

2024-03-18 19:07:43 21世紀經(jīng)濟報道 21財經(jīng)APP 董鵬

21世紀資本研究院  董鵬  成都報道

3月18日,國際金價(jià)小幅回落,當日午后維持在2150美元/盎司附近波動(dòng)。

而在此之前,倫敦金現貨已經(jīng)連續上漲近一月時(shí)間,區間累計最大漲幅達到10.2%。這個(gè)漲幅并不常見(jiàn)。作為一種全球定價(jià),金融屬性又非常強的商品,黃金價(jià)格波幅通常會(huì )小于其他相對小眾的大宗商品。

據統計,過(guò)去五年,該產(chǎn)品的年度振幅也不過(guò)15%到41%之間,因此上述單月達到10%的漲幅已經(jīng)屬于較為少見(jiàn)的上漲。

受到行業(yè)基本面的帶動(dòng),A股黃金行業(yè)上市公司的盈利預期也隨之上調,申萬(wàn)宏源劃分的11家樣本公司同期平均漲幅超過(guò)20%。

然而,需要指出的是,由于各家上市公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節、經(jīng)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)集中度存在顯著(zhù)差異,金價(jià)上漲對其帶動(dòng)也有大有小。

比如毛利率,以上樣本公司該指標首尾相差超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn),四川黃金2022年金精礦毛利率超過(guò)50%,同期以冶煉金為主的恒邦股份黃金產(chǎn)品毛利率尚不足3%。

基于上述企業(yè)間的差異,近期21世紀資本研究院以上述11家公司作為樣本,從黃金業(yè)務(wù)收入占比、毛利率、業(yè)績(jì)變動(dòng)與金價(jià)的相關(guān)性等角度著(zhù)手,以尋找出上市公司層面的金價(jià)上漲大贏(yíng)家。

“含金量”決定彈性

漲價(jià)是驅動(dòng)上游企業(yè)盈利增長(cháng)的動(dòng)力,這比產(chǎn)能擴張來(lái)得更為直接和迅猛。

從近幾年金價(jià)走勢來(lái)看,雖然個(gè)別年份出現較大幅度下跌,但是整體運行重心不斷上行。

據統計,2020-2023年期間,倫敦金現貨年度均價(jià)分別為每盎司1769.59美元、1798.7美元、1800.13美元和1941.48美元。

反映到上市公司層面,雖然黃金類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格可能有所滯后,但是在黃金年度均價(jià)穩步提升的背景下,理論上企業(yè)盈利能力也應同步增長(cháng)。

然而,實(shí)際情況卻是,上述統計期間(未包括2023年年報)凈利潤穩步提升的企業(yè),只有中金黃金、恒邦股份、湖南黃金3家上市公司。

上述統計口徑,已經(jīng)是剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤,規避掉了部分偶發(fā)性事件對企業(yè)盈利的干擾。


進(jìn)一步比較樣本企業(yè),則可以看出其業(yè)務(wù)模式、具體產(chǎn)品、收入占比等方面存在明顯差異。

其中,四川黃金的業(yè)務(wù)構成相對簡(jiǎn)單,該公司2022年營(yíng)收全部來(lái)自金精礦產(chǎn)品,到2023年上半年時(shí)合質(zhì)金開(kāi)始貢獻少部分營(yíng)收。

由于身處產(chǎn)業(yè)鏈最上游、成本端相對穩定,四川黃金可以充分享受到金價(jià)上漲的收益,在上述樣本公司中也保持著(zhù)較高的利潤率,2022年、2023年上半年其整體毛利率可以達到51.31%和44.58%。

赤峰黃金雖然也擁有獨立礦山,但是由于銷(xiāo)售產(chǎn)品包含合質(zhì)金,其毛利率稍低一些。

該公司境內產(chǎn)品以金錠為主,通過(guò)上海黃金交易所進(jìn)行銷(xiāo)售,其結算價(jià)格以點(diǎn)價(jià)的市場(chǎng)價(jià)扣除加工費、手續費確定。

同時(shí),赤峰黃金業(yè)務(wù)還涵蓋老撾萬(wàn)象礦業(yè)、金星資源兩家子公司,產(chǎn)品以合質(zhì)金為主,比如含金30%~80%、含銀20%~70%的合質(zhì)金,其銷(xiāo)售價(jià)格通過(guò)招標方式遴選精煉廠(chǎng),按公司檢驗結果的95%的以現貨價(jià)銷(xiāo)售或其他方式。

恒邦股份則屬于更下游的企業(yè),其黃金業(yè)務(wù)以承接冶煉業(yè)務(wù)為主,其較少動(dòng)用自有礦山的資源開(kāi)發(fā),原材料主要依靠外購。

因此,兩家公司的黃金產(chǎn)品毛利率相差明顯,2022年赤峰黃金的黃金產(chǎn)品毛利率為27.64%,同期恒邦股份的黃金產(chǎn)品毛利率卻僅為2.46%。

值得注意的是,黃金作為稀有金屬,往往與銅、銀、鋅、鉛等多種金屬相伴生,所以相關(guān)上市公司業(yè)務(wù)也不只局限于黃金。

以銀泰黃金為例,該公司有色金屬采選板塊還涉及了合質(zhì)金、鉛鋅銅精礦含銀、鋅精礦、鉛精礦等產(chǎn)品。從這一角度來(lái)看,黃金業(yè)務(wù)的集中度越高、營(yíng)收占比越大,上市公司的盈利彈性越強。

在上述11家樣本公司中,四川黃金、山東黃金和湖南黃金“含金量”最高,相關(guān)產(chǎn)品收入占比均超過(guò)85%。如果綜合黃金業(yè)務(wù)體量、毛利率等因素,山東黃金、赤峰黃金和銀泰黃金較為均衡,各個(gè)比較維度沒(méi)有特別明顯的短板。

所以,從企業(yè)盈利維度來(lái)看,具備業(yè)務(wù)規模、集中度較高等特點(diǎn)的上市公司,將成為本輪金價(jià)上漲的大贏(yíng)家。 

產(chǎn)業(yè)邏輯還是資本邏輯?

除了企業(yè)層面外,另一個(gè)重要的觀(guān)察維度是資本市場(chǎng)。

漲價(jià)是二級市場(chǎng)最為熟悉的題材之一,近期A(yíng)股黃金行業(yè)上市公司的股價(jià)也是同步走高,股價(jià)與金價(jià)之前保持著(zhù)極強的相關(guān)性。


對此我們選取追蹤相關(guān)上市公司的Wind黃金指數,以及倫敦金現貨、滬金期貨作為指標對比。

統計結果顯示,近10年wind黃金指數與倫敦金現貨的相關(guān)性達到0.891,與滬金期貨的相關(guān)性為0.886。如果只比較近一個(gè)月金價(jià)與股價(jià)的關(guān)系,wind黃金指數與后兩個(gè)樣本價(jià)格的相關(guān)性均超過(guò)0.93。

這可以看出,至少在黃金行業(yè)股、期之間的聯(lián)動(dòng)非常緊密。只是,資本市場(chǎng)在作出選擇時(shí),除了關(guān)注行業(yè)、企業(yè)層面的因素外,會(huì )更為看重一些資本邏輯。

比如,二級市場(chǎng)對小市值等上市公司的追捧。

從本輪金價(jià)的起漲點(diǎn)2月14日算起,上述11家樣本公司中漲幅排名前三的黃金股清一色是小市值企業(yè)。

其中,濟南高新、中潤資源、曉程科技至今漲幅分別達到44.06%、35.09%和28.95%,高于同期行業(yè)20.57%的平均值。

而在2月14日時(shí),以上三家公司又是11家樣本公司中總市值最低的個(gè)股,市值相對較高的中潤資源也未超過(guò)27億元,小市值特點(diǎn)非常明顯。


究其原因,在于這類(lèi)公司資金拉漲的成本更低,成功概率也更大。加之其自身經(jīng)營(yíng)情況一般,未來(lái)業(yè)績(jì)改善的空間也就更大,上述濟南高新等三家領(lǐng)漲黃金股也均符合這一特點(diǎn)。

曉程科技、濟南高新2022年凈利潤最低,2023年均出現虧損(按業(yè)績(jì)有關(guān)下限計),中潤資源去年雖然可以實(shí)現盈利,但是預計凈利潤至少下降86%。

顯然,以上足夠低的利潤基數,當基本面出現一定好轉時(shí),相關(guān)公司盈利很容易會(huì )扭虧為盈,或者是出現動(dòng)輒數倍以上的增長(cháng)。

其次,二級市場(chǎng)會(huì )選擇一些兼具資本邏輯和行業(yè)、企業(yè)邏輯的標的。

在上述漲幅榜里,中金黃金、四川黃金緊隨曉程科技其后,同樣取得跑贏(yíng)行業(yè)平均值的漲幅,而這兩家公司的共同點(diǎn)便是業(yè)績(jì)增長(cháng)十分穩定,又具備一定二級市場(chǎng)偏好的特性。

中金黃金黃金業(yè)務(wù)規模大,2020年以來(lái)公司整體盈利穩步增長(cháng),加之公司還有近半收入來(lái)自于銅產(chǎn)品,而近期倫銅價(jià)格同樣出現了一波900美元的上漲行情,屬于同時(shí)受到金、銅漲價(jià)的驅動(dòng)。

四川黃金,除了自身業(yè)務(wù)高度集中、盈利彈性可能更大外,公司還兼具“次新股”的特點(diǎn)。經(jīng)過(guò)2023年3月上市后的連續漲停行情后,四川黃金已經(jīng)連續調整近一年時(shí)間,直到近期金價(jià)上漲為其提供了轉機。

而就短期收益率而言,濟南高新等領(lǐng)漲公司的股東動(dòng)輒30%或以上的持有收益,至少會(huì )明顯高于購買(mǎi)黃金現貨的投資者。

 

 

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