21世紀(jì)資本業(yè)研究院 張賽男 上海報(bào)道 

作為蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，立訊精密（002475.SZ）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有風(fēng)向標(biāo)意義。

今年前三季度，立訊精密實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1558.75億元，同比增長(zhǎng)7.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.74億元，同比增長(zhǎng)15.22%。該份業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，今年8月公司曾預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間為10%-20%。

不過(guò)，單季度來(lái)看，立訊精密第三季度營(yíng)收出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入579.04億元，同比下滑8.51%；歸母凈利潤(rùn)為30.18億元，同比增長(zhǎng)15.37%。

受市場(chǎng)關(guān)注的是，立訊精密領(lǐng)先市場(chǎng)發(fā)布了2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)107.67億元-112.25億元，相較上年同期增長(zhǎng)17.5%-22.5%。去年公司的凈利潤(rùn)增速為29.6%。

總的來(lái)看，在消費(fèi)電子市場(chǎng)整體下行的2023年，立訊精密仍能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)屬不易。但在消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季的第三季度，立訊精密的營(yíng)收下滑引起市場(chǎng)關(guān)注，畢竟同為果鏈供應(yīng)商的藍(lán)思科技（300433.SZ），第三季度營(yíng)收增長(zhǎng)外，凈利潤(rùn)還出現(xiàn)環(huán)比大增。

立訊精密三季度關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，背后有哪些特別的原因？備受關(guān)注的汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？其對(duì)全年的展望是否預(yù)示著市場(chǎng)復(fù)蘇的步伐已經(jīng)越來(lái)越近？本期21硬核投研試圖對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行解析。

第三季度營(yíng)收為何下滑？

今年上半年，在消費(fèi)電子市場(chǎng)陷入低谷的階段，立訊精密業(yè)績(jī)還是保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。第一、二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別是499.4億元、480.3億元，同比增長(zhǎng)20.05%、19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別是20.18億元、23.38億元，同比增長(zhǎng)11.9%、18.03%。

但在第三季度，也就是行業(yè)轉(zhuǎn)好之際，立訊精密的營(yíng)收卻出現(xiàn)下滑。因此也拖累前三季度營(yíng)收增速?gòu)膬晌粩?shù)增長(zhǎng)放緩至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

第三季度營(yíng)收的同比下滑顯然是市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題，立訊精密迅速在周日召開(kāi)三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，董事長(zhǎng)王來(lái)春對(duì)此進(jìn)行了詳細(xì)解讀。

在她看來(lái)，這是“一個(gè)比較正常的現(xiàn)象”，她表示營(yíng)收主要受到四個(gè)方面因素影響，“一是在決策過(guò)程中，策略性放棄一些通訊產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)低的OEM業(yè)務(wù)；二是可穿戴產(chǎn)品業(yè)務(wù)，因?yàn)槲赐瞥鲂庐a(chǎn)品以及客戶管控庫(kù)存的原因，第三季度表面看略有下降，但是前三季度分別有 9%、26%的同比增長(zhǎng)，整體上來(lái)看全年預(yù)計(jì)還是可以的；三是部分產(chǎn)品交易模式發(fā)生變化，原本SIP直接交客戶，現(xiàn)在改為立訊直接內(nèi)部交易，銷售合并沖銷；四是終端客戶的MINI LED產(chǎn)品銷售狀況不及預(yù)期，確實(shí)也有受到影響?！?/span>

經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，上面四點(diǎn)量化金額大約是60.6億。另外，客戶今年比往年嚴(yán)控自身庫(kù)存，與往年提貨標(biāo)準(zhǔn)相比較，受影響減少的銷售額約是40億。

按照王來(lái)春的解釋，上述因素就可能影響公司營(yíng)收達(dá)百億。但她說(shuō)，“整體看是樂(lè)觀的， 因?yàn)榇罂蛻敉獾南M(fèi)電子業(yè)務(wù)、汽車產(chǎn)業(yè)、通訊產(chǎn)業(yè)第三季度同比仍是呈明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。”

還有其他因素影響了前三季度數(shù)據(jù)，王來(lái)春表示，“基于美元融資利率上升，公司整體融資成本同比增加，同時(shí)五期股權(quán)激勵(lì)時(shí)間線在今年重合，帶來(lái)激勵(lì)成本同比增加，加上公司基于謹(jǐn)慎原則對(duì)部分資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)提減值，一定程度上影響本報(bào)告期的利潤(rùn)?！?/p>

“但隨著Capex（資本開(kāi)支）由去年的高峰點(diǎn)逐漸下修，以及今年聯(lián)營(yíng)企業(yè)在利潤(rùn)上的貢獻(xiàn)基本可以覆蓋前三季度同比增加的成本，所以我個(gè)人感覺(jué)前三季度的整體表現(xiàn)是非常良好的，甚至超越我個(gè)人對(duì)于大環(huán)境、對(duì)公司判斷的預(yù)期。”她說(shuō)。

21世紀(jì)資本研究院還注意到其他關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用有了大幅下降，降幅達(dá)到了54.5%，主要是利息支出及匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損益增加；公允價(jià)值變動(dòng)下降91.78%，主要是遠(yuǎn)匯避險(xiǎn)業(yè)務(wù)公允價(jià)值變動(dòng)。

另外值得注意的是，公司前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)143.88%，主要是因應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及期初庫(kù)存變現(xiàn)。但存貨還在增長(zhǎng)，截至三季度末，立訊精密存貨為376.7億元，較今年一、二季度末均有大幅增長(zhǎng)，和去年末的373.6億元基本持平，但較上年同期421.8億元減少了45億元。

消費(fèi)電子至暗時(shí)刻已過(guò)

第三季度雖然營(yíng)收下滑，但從整年的情況來(lái)看，立訊精密還是保持了不俗的增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)107.67億元-112.25億元，相較上年同期增長(zhǎng)17.5%-22.5%。

其在預(yù)告中坦言，國(guó)際政經(jīng)格局跌宕起伏，供需兩端均面臨較大壓力與挑戰(zhàn)。公司加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的開(kāi)拓以及新領(lǐng)域、新技術(shù)、新產(chǎn)品的前瞻布局，并以精密智能制造大平臺(tái)和工藝制程的自主研發(fā)優(yōu)勢(shì)為依托，實(shí)現(xiàn)公司在消費(fèi)電子、通信、汽車等領(lǐng)域各項(xiàng)資源互融互通，打造完整的產(chǎn)業(yè)垂直整合閉環(huán)，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)朝預(yù)期方向穩(wěn)健發(fā)展。

其中，消費(fèi)性電子板塊是立訊精密最主要的營(yíng)收來(lái)源，上半年該業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的比重達(dá)85%，從前述影響因素來(lái)看，也主要是該板塊業(yè)務(wù)變化縮減了營(yíng)收來(lái)源。

而消費(fèi)電子業(yè)務(wù)中，立訊精密又以蘋(píng)果供應(yīng)商的身份被外界熟知，公開(kāi)報(bào)道顯示，其為蘋(píng)果代工iPhone、Apple Watch、AirPods和Apple Vision Pro等產(chǎn)品。立訊精密9月21日對(duì)外透露，公司會(huì)為蘋(píng)果生產(chǎn)三款iPhone 15，該業(yè)務(wù)在過(guò)去一年翻了一番，并正在為明年初上市的蘋(píng)果頭顯Apple Vision Pro做生產(chǎn)準(zhǔn)備。

近年來(lái)，立訊精密與蘋(píng)果深度綁定，從營(yíng)收占比來(lái)看，2022年該公司前五大客戶銷售金額占銷售總額的比例高達(dá)83.09%，其中第一大客戶占比為73.28%。

雖然牢牢把握住了蘋(píng)果這個(gè)大客戶，但從iPhone 15最新銷售情況來(lái)看，并不樂(lè)觀。

據(jù)彭博社分析師，蘋(píng)果最新款的iPhone15系列手機(jī)在中國(guó)的銷售情況并不理想。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，iPhone15系列在中國(guó)首發(fā)17天的銷量較前代下降了4.5%。

據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2023年第三季度蘋(píng)果手機(jī)銷量同比下滑9%，市場(chǎng)份額為16%，去年同期為17%。而榮耀、華為和傳音是第三季度為數(shù)不多的同比增長(zhǎng)品牌。

10月23日，#iPhone 15全系價(jià)格暴跌#沖上熱搜第一，蘋(píng)果iPhone 15系列四款機(jī)型，幾乎所有存儲(chǔ)版本均不存在溢價(jià)。

21世紀(jì)資本研究院在某電商平臺(tái)上看到，iPhone 15 Pro 128GB版本低至7398元、256GB版本低至7998元，官方價(jià)格分別為7999元和8999元，也就是說(shuō)最高降價(jià)千元。而去年大促期間iPhone 14 Pro最高補(bǔ)貼不過(guò)約500元。 

市場(chǎng)的擔(dān)憂在于iPhone 15系列銷售疲軟將對(duì)上游供應(yīng)鏈有所影響。但立訊的回應(yīng)否認(rèn)了這種擔(dān)憂。“從我們的角度看，大客戶的產(chǎn)品無(wú)論是零件還是模組以及系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品，今年都非常穩(wěn)定，沒(méi)有受到任何削弱的影響，每個(gè)產(chǎn)品線都相對(duì)穩(wěn)健，這是比較可喜的。”王來(lái)春說(shuō)。其還表示，從1-9 月份的情況來(lái)看，大客戶以外的國(guó)內(nèi)外消費(fèi)電子業(yè)務(wù)還增長(zhǎng)了 10-20%，并預(yù)期每年會(huì)超市場(chǎng)平均水平以兩位數(shù)百分比增長(zhǎng)。

從果鏈整體三季度的情況來(lái)看，目前公布業(yè)績(jī)的公司總體并不樂(lè)觀。除了藍(lán)思科技三位數(shù)增長(zhǎng)外，水晶光電凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，橫店?yáng)|磁增速為36.6%，天音控股預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，超聲電子業(yè)績(jī)下滑超50%。

對(duì)于行業(yè)出現(xiàn)的復(fù)蘇勢(shì)頭，王來(lái)春顯得淡然?！拔矣X(jué)得并沒(méi)有所謂復(fù)蘇的說(shuō)法，之前是大家對(duì)未來(lái)不確定，可能在庫(kù)存上會(huì)更保守?，F(xiàn)在大家覺(jué)得最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，也就繼續(xù)正常經(jīng)營(yíng)?！?/p>

她還提到，未來(lái)在消費(fèi)電子板塊會(huì)重點(diǎn)考慮投入回收的效率，“除大客戶以外的消費(fèi)電子Capex投資我們可以在內(nèi)部作資源的拉通與共享，在經(jīng)歷2022年Cpaex高峰后，未來(lái)將是處于受控和下降的狀態(tài)?！?/p>

 汽車業(yè)務(wù)：明年下半年后能見(jiàn)度更高

消費(fèi)電子之外，汽車業(yè)務(wù)被立訊精密寄予厚望，在業(yè)績(jī)會(huì)上，王來(lái)春對(duì)此“著墨頗多”。

她透露，2023年1-9月，公司汽車業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)超過(guò) 50%。“汽車和通訊方面，我們毫無(wú)疑問(wèn)未來(lái)3-5年是高速成長(zhǎng)期，也就是超過(guò)我們公司平均預(yù)期，也超過(guò)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的增長(zhǎng)，而且是高質(zhì)量的增長(zhǎng)，”

半年報(bào)的數(shù)據(jù)也可管窺一斑。上半年，立訊精密來(lái)自汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件的營(yíng)收占比為3.27%，同比增長(zhǎng)51.89%，通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收占比為6.27%，同比增長(zhǎng)68.42%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)增速在各板塊中遙遙領(lǐng)先，消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)增速僅18.46%。

在汽車業(yè)務(wù)上，立訊一直有著清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，即專注于Tier 1核心零部件市場(chǎng)。與很多消費(fèi)電子公司轉(zhuǎn)型的路線一致，立訊希望把在消費(fèi)電子、通信領(lǐng)域積累的精密制造經(jīng)驗(yàn)與解決通信級(jí)別高速傳輸?shù)拈_(kāi)發(fā)能力降維應(yīng)用于汽車業(yè)務(wù)當(dāng)中，發(fā)揮所長(zhǎng)。

據(jù)了解，立訊在汽車的屏幕、聲學(xué)、無(wú)線充電、小電機(jī)、電感、抬頭顯示等領(lǐng)域有所布局。王來(lái)春說(shuō)，“未來(lái)汽車和目前的傳統(tǒng)車差別很大，公司在高低壓線束、連接器等各個(gè)汽車品類的成長(zhǎng)性還是比較突出的?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士曾向21世紀(jì)資本研究院表示，“立訊精密從連接系統(tǒng)產(chǎn)品切入是一個(gè)很好的突破口，有助于其串聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，為未來(lái)新能源汽車代工做準(zhǔn)備?！?/p>

從最新表述來(lái)看，立訊已向更長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈做延伸。王來(lái)春介紹，在自動(dòng)駕駛和智能座艙領(lǐng)域，立訊兼具JDM（共同設(shè)計(jì)制造）的能力和 ODM（原始設(shè)計(jì)制造）的理解。但最終這個(gè)行業(yè)可能還是以O(shè)EM（代工生產(chǎn)）為主。立訊不排斥OEM的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)也夯實(shí)JDM的服務(wù)基礎(chǔ)。目前，立訊已經(jīng)具備自動(dòng)駕駛和智能座艙的域控制器相關(guān)的工業(yè)能力，也和很多車企在汽車電子板塊不斷加深合作。

對(duì)于與奇瑞的合作，王來(lái)春也做了回應(yīng)：“之前大家對(duì)于立訊投資奇瑞比較關(guān)注，立訊和奇瑞的戰(zhàn)略合作，可能在2024年下半年之后，對(duì)公司汽車業(yè)務(wù)所帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)就會(huì)有較高的可見(jiàn)度?！?/strong>